“快手崩盘了,兄弟们快跑”,财报发布之后,这几天快手被部分股东安排了电椅,执行精神死刑,给的判词来来回回就那几条,我总结提炼一下:
第一条,GMV崩盘,过去连续10个Q增速在30%上下,这个季度直接掉到15%,快手在电商赛道出师未捷身先死,已经没戏了。第二条,MAU史无前例的二连单季度环比下滑,分别为-0.4%和-0.8%,快手进入企业生命周期的衰退期。第三条,基本盘直播业务不再稳固,2Q23开始急转直下,最近两季度更是负增长,快手的地基在塌陷。第四条,互联网老二Facebook(非死不可),快手在抖音统治之下瑟瑟发抖,指不定那天就没了。第五条,8月底网络上流传邮件举报快手投资发展部孟女士事件,说明公司内部治理存在问题。第七条,市值从最高点蒸发1万多亿,快手是投资者的绞肉机。
持有快手的老铁,看完以上几条什么心情?放大本就糟糕的持股体验,这一点肯定是有的,天天吃面还被动接收市场负面信息,这谁受得了。
但真要说快手崩盘了,我是不认同的。总结快手的二季报:没有超预期,短视频业态的黑洞效应不明显,期望暂时落空。同时,如果你对增速放缓——尤其是电商——表示震惊,也应该是6月份就表示震惊,二季报之后才震惊纯属外行。
事情还得从今年618开始说起,就一个字,惨。
微观上看,不管是淘宝的、京东的、还是拼多多的商家都在抱怨。有说大促流量少的,有说618跟三四五月相比销量没涨的,有说退货退得欲仙欲死的。网上流传的某平台618第三方白酒经销商销量崩盘,同比腰斩比比皆是,运营还把经销商训得跟孙子似的截图。这张截图,已经成为“最难618”的经典注脚。
中观上看,据星图数据,今年618全网销售额为7428亿元,比去年同期下降7%。于是乎——
再回头来看快手电商,Q1 GMV的同比增速是28.2%,Q2是15%。年化1.3万亿的规模,在当前的竞争环境下,这个GMV增速说不上好看,但也实在谈不上崩盘。
再补充一组数据,从Q2收入增长口径来看:阿里淘天-1%,京东1%,拼多多国内主站29%,快手其它业务(主要是电商)21%。谁再说快手电商崩盘了,你直接把这组数据拍在他脸上就完了。
再说用户增长,互联网公司的用户是核心资产,用户不增长确实是天大的事情。那么是不是说快手MAU“史无前例的二连单季度环比下滑(分别为-0.4%和-0.8%)”,就是出大问题了呢?
之前统计过快手的用户数据,Excel喵的要用的时候找不到,又重新在财报里扣了一遍数据,见下图。
这张图能看出个啥?
毫无疑问,快手的用户增长在放缓。不管是DAU还是MAU的同比增速,都从前几年的双位数,到近四五个季度的单位数。
与此同时,“MAU史无前例的二连单季度环比下滑”的说法,毫无疑问是误导,快手的用户增长的问题没那么大:1.DAU和MAU的同比是增长的;2.DAU环比也是增长的;3.MAU的二连环比下滑,从历史上看问题没那么大——2020年至今MAU的6次环比下滑,Q2占了4次,之前的3次比这个所谓的“二连环比下滑”加起来都要剧烈。
是骡子是马,总要在全行业里遛遛,对比Q2数据。
互联网流量红利终结是不争的事实,用户这块,大锅不说二锅,主业在国内的公司,基本上都没什么用户增长,或者增速很一般。
快手DAU接近4亿,连续几个季度同比增速在5%说不上丑陋。如果再过两三个季度,真的出现DAU和MAU持续背离,前者增长,后者微微下滑,那也只能说明低频用户在流向用户心智更强的抖音,而快手则找到真爱粉。
再分开来聊第三条——基本盘直播业务不再稳固,2Q23开始急转直下,最近两季度负增长,快手的地基在塌陷。
“不再稳固”的说法,没错。快手的直播业务增速从2022年Q2的19.1%,一步一个台阶的下滑到本年度Q2的-6.7%,事实胜于雄辩。
“基本盘”的说法,错了。到2022年快手的直播业务就算是完成使命(创造现金流,支撑公司向天花板更高的广告和电商变现模式转型),到今天,曾经的核心业务直播占比只剩下30%,从收入占比看,直播已经谈不上基本盘。举个反例,百度这几年all in自动驾驶(一度大张旗鼓造车)、all in元宇宙、all in AI,科技属性拉满,但其在线营销即广告收入高达192亿元,占总收入比例为72%,广告及其背后的搜索仍然是百度的基本盘。另外,从协同性层面看,电商能促进广告业务,好的广告投放效果放大商家销量(内循环),而直播则基本上是两边不靠。所以,直播是基本盘的说法是错误的。
“坍塌”的说法,错了。管快手直播业务同比增速-6.7%叫坍塌?兄弟,瞧你那没见过世面的样子。我告诉你什么叫直播坍塌:腾讯音乐今年一季度社交娱乐即直播业务收入17.6亿元,同比-49.7%;Q2该业务收入17.4亿元,同比-42.8%,一言不合就近乎腰斩,这叫做坍塌。没有对比就没有伤害,这么看,快手直播业务同比下滑个位数,比自己的过去确实不行了,比同行那算得上不错了。
当然,给快手估值的时候,给足直播业务下滑预期的安全垫,还是很有必要的。
第四条——互联网老二Facebook(非死不可)——其实之前的文章里面谈到了。发现很多人纠结这个问题,还得仔细聊一下。
纯互联网公司网络效应极强,O2O公司的网络效应和规模效应极强,所以有老二非死不可的说法。理论上是这样,但现实,其实也不尽然。
老二非死不可,但绝大部分都只死在成长期。比如挑战腾讯WX的米聊、子弹短信和抖音多闪,无疾而终;比如各种搜索引擎,从未在百度的竞争下真正站起来;比如新浪微博如日中天时,腾讯微博来抢食,但没多久就缴械了;再比如百团大战,美团在成长期干掉所有对手。
只要过了成长期,再提老二非死不可就是个笑话。不然呢,打仗打到成熟期,打到衰退期,一直打到棺材里去吗?兄弟,开公司是要赚钱的,既然不能轻易干掉对方。终局就是各自安好,各赚各的钱。例如打入平台电商领域的拼多多,一开始阿里各种阻击,2019年的时候听到过几次比较熟的基金老板说拼多多挺不住了、老黄跑了之类传言。这之后,忽然拼多多挺过来了,连续多个季度盈利,战斗也应该结束了,这个时候阿里再找事就是不理智。不死心的阿里还要斗,结果呢,去年重新大张旗鼓的要打“低价战争”,今年就玩不动了。再例如,腾讯掌握最大移动互联网水池,天生的手游赢家,可它会对老猪厂动杀心吗?网易稳有一席之地,雷打不动。再比如美团消灭所有到店对手,但在外卖领域,饿了么到了一定的规模,自保还是能做到的,即使没有前两年浩浩荡荡的反垄断调查。
回头看短视频赛道,抖音、快手和视频号到了今天,已经不存在把谁干掉的问题。互联网流量红利早就没了,直播打赏已经向下,直播带货的红利刚刚耗尽(增速放缓),短视频广告与其它赛道相比还有相对优势。换言之,短视频赛道已经比较成熟——怎样在现有流量池基础上,想方设法提高变现效率才是正道。我觉得现阶段还在思考抖音干掉快手,就像康师傅干掉统壹,完全是搞错了方向。
第五六七条,只简单说一下。第五条即使是真的,也没什么可讲,一个年收入1200多亿的公司,个别员工半年搞了70万元,算事吗?谈不上什么内部治理问题。第六条,也没什么可说的,纯属股价跌了之后泄愤式的表达。第七条,没投资经验的人写出来博眼球,港美股互联网公司从2021年3月高点往下跌百分之八十多(中位数),很常见。
对快手来说,接下来就是提高回报率。
资产回报层面,有两点格外值得注意:首先是稳住电商GMV,并高质量——商家ROI有保障——的提高TR,目前即使把快手其它业务收入全部都看作电商收入,take rate只有1.4%,还是有空间的。其次是国外业务争取早点扭亏,其实快手国内业务的经营利润从2022年Q2就转正了,但国外业务一直大幅投入,把整体盈利往后拖了三个季度。目前快手海外季度收入达到10.8亿,季度经营亏损也从几年前高峰期令人咂舌的43.7亿元,下降到现在的2.7亿元。快手争取未来几个季度,能把整体利润率提高到20%-25%吧。
股东回报层面,目前快手没有分红,只在做回购,这是一种表态,但对资金的吸引力不够强。最近的一个回购计划是2024.5.22提出的,三年回购160亿港元,每年就是53亿港元,对应回购计划披露当日收盘市值2520亿港元,回报率为2.1%。即使这几个月快手股价又大幅下跌了一波,按9月3号收盘市值1686亿港元算,回报率也就3.1%。按照快手跟摩根士丹利签的60亿港元(160亿港元回购计划的一部分)回购合约,计划期限从今年8月8号到明年5月30号(大概十个月),年化回购72亿港元,对应8月8日收盘市值1900亿港元,回报率为3.8%,按9月3号收盘市值1686亿港元算,回报率为4.3%。
当前快手股价的下跌,不存在公司业务崩盘问题,本质是短视频业态没有形成黑洞效应,没有超预期表现。与此同时,回购折算的股东回报也不足,那么资金要不跑路去买回报更足/更直接的,比如中海油——上半年每股分红0.74港元,下半年估计给分个0.8港元,对应上半年派息公告日期(8月28号)股价21.3港元,全年股息率就是7.2%;要不就等到快手跌到回报率足够的位置再入场。
最后,铁子们也不用太悲观,短视频行业的竞争力还是在线的,快手收入在增长,利润比收入更快增长(年利润超200亿港元没问题),当前市值对应8倍PE,还要啥自行车?虽然持有体验很差就是了,但互联网公司就这样,像之前的赤子城,大涨46%之后才入场,然后一阵阴跌,然后达到70亿市值预期(别对号入座,快手没这么大空间),并在之后超出预期很多。受不了的可以换红利,也挺好。